紫金天风期货研究所
观点小结
核心观点：偏弱震荡进入9月中旬玉米从南到北逐步进入收获期，从近期玉米收获节奏以及天气来看，华北以及华东玉米今年增产概率较大 ，部分贸易商以及深加工企业、饲料企业在腾库等新粮 ，收购意愿较低，而需求端 ，深加工企业加工利润亏损 ，新增开机率维持谨慎，生猪及肉鸡的企业虽然亏损有所缩窄 ，但仍处于亏损阶段 ，饲料囤货及备货意愿较弱，并在寻求更加经济实惠的能量饲料 ，企业多以维持低库存 ，刚需采购为主，采购备货意愿整体较低。在现货市场偏弱以及预期供应充裕 ，加上国外农产品费用 进入回调趋势的情况下 ，市场乐观情绪减弱，空头资金逐渐占上风，期现都呈现持续回落趋势 。
9月初一些中储粮粮点以及深加工企业陆续开始报价 ，报价略高于去年同期 ，市场认可度并不高，因近几年多数贸易商部分时间以亏损抛售陈玉米 ，新玉米上市初抢收情绪较弱 ，加上今年陈玉米渠道库存高于去年，华中以及华东玉米逐渐上市 ，现货费用 持续下跌 ，悲观情绪占上风，企业报的新粮开秤价逐步走低 。
整体来看近期玉米下跌主要是天气炒作不及预期 ，华北玉米集中上市 ，陈玉米库存压力逐步显现，现货费用 持续下跌 ，并带动期货费用 持续走低 ，短期市场供需以及情绪难有较大改善，市场维持看空情绪，但因下游库存较低 ，中间或有深加工企业阶段性刚需补库支撑现货费用 ，但反弹空间不大。
期货方面，近日期货下跌主要是预期以及现货拖累所致 ，期货无论近月还是主力合约都打开下方空间 ，短期维持偏弱震荡，中间或有阶段性波动 ，但难以达到前期新高 。中长期交易需关注天气情况 ，若下面 天气不出现大问题的情况下，需等中下游贸易商及深加工企业主动收粮或国家政策托底 ，或许能改善持续下跌悲观情绪 ，但按往年经验，一般情况玉米现货费用 不会在种植成本以下太长时间 。
期货：偏弱震荡 中游出货意愿维持谨慎 ，但山东现货费用 回调 ，加上新粮上市压力，盘面偏弱震荡
产地供应：偏空 渠道库存偏高，新粮逐渐集中上市
进口情况：中性 进口量同比增幅较大 ，但数量较小 ，对整体供应影响不大
下游需求：中性饲料以及深加工企业备货谨慎，但饲料库存跌至低位 ，有刚需备货需求
替代品情况：中性 小麦玉米价差缩窄 ，加上新玉米逐渐上市，替代量缩减
情绪：偏空华北及华中玉米有丰产预期以及农产品整体进入回调趋势 ，市场看空情绪逐渐占上风
成本：偏多 地租及生产资料费用 上涨 ，种植成本增加
基差：中性 基差虽然大幅反弹，但是是区域价差导致的 ，后期或将逐步回归
行情回顾
期现行情回顾
9月中下旬正值新陈交替 ，陈玉米流通低，且整体质量表现一般 ，新粮进入上市周期 ，但范围还比较小，开秤价陆续走低，市场情绪相对悲观。贸易商整体库存同比偏高出货意愿强烈 ，但需求偏弱 ，全国产销区现货费用 都进入回调趋势。截至9月17日，北港二等玉米平仓价为2260元/吨 ，较上周同期下跌40元/吨；山东深加工企业收购均价为2245元/吨 ，较上周同期下跌30元/吨 。本周主力合约C2611因市场预期转向悲观，加上现货费用 给予的下行压力 ，盘面持续下跌 ，并跌破下方支撑位 。
数据来源：ANEC 、Cargonave 、紫金天风期货研究所
国内供需情况
新年度种植成本以及产量同比增加
本月对2026/27年度中国玉米供需形势预测与上月保持一致 ，只有2025/26年度进口玉米下调100万吨 ，基本符合预期。8月份主产区大部光热适宜，墒情较好 ，玉米长势正常略偏好 。预计9月份东北地区气温接近常年或偏高 ，大部地区初霜接近常年或偏晚，利于正常灌浆成熟；华北黄淮气温正常、大部降水正常或略偏少，利于前期过湿农田散墒降湿和玉米产量形成 。8月调研东北有部分地区减产 ，但现阶段来看影响有限 ，而9月中旬华中玉米开收，丰收概率较大 ，因此今年玉米整体并没有出现减产调整。此外今年因玉米费用 上涨带动地租上涨以及肥料等生产资料的上涨 ，种植成本较去年增加10%-15%之间，种植成本的增加抬升了玉米中长期费用 底部区间 。
北港库存去库缓慢
数据来源：紫金天风期货研究所
东北深加工企业到货量窄幅震荡
9月上中旬东北深加工企业收购量基本维持平稳趋势，临近新玉米上市 ，贸易商有腾库需求 ，其次贸易商也有回收资金以及保利润出货的需求，贸易商并没有前期天气减产预期那么惜售 ，但深加工企业在新粮上市 ，东北玉米减产预期等多重因素下，收购较为谨慎，多以满足刚需为主 。预期在中秋 、国庆之后 ，随着新玉米市场贸易量会逐步增加 ，
数据来源：紫金天风期货研究所
山东深加工企业剩余量大幅回落
9月上中旬山东深加工企业剩余量呈现大幅下降趋势 ，这主要是经过前一段时间的补库 ，深加工企业在满足刚需的情况下，继续收购的意愿不强 ，加上新粮逐步上市 ，深加工企业观望情绪更加谨慎，因此企业挂牌收购意愿下降 ，门口剩余车辆减少。今年华北 、华中玉米暂没有出现减产预期 ，较去年玉米数量以及质量都要增加，若收获期没有雨水干扰 ，丰产概率较大 ，上市初期对华北、山东会造成短期的供应压力 。
数据来源：紫金天风期货研究所
广东港内贸玉米库存低位震荡
数据来源：我的农产品、紫金天风期货研究所
进口玉米环比同比大幅增加
据海关数据显示 ，2026年8月玉米进口量18万吨 ，同比增加780%，1-8月玉米及玉米粉进口总量为168万吨 ，同比增加91% ，2025/26年度进口玉米总量325万吨，同比增80% 。近期虽然美玉米因天气减产 ，费用 持续走高 ，但进口端仍有利润，加上距离年度进口预期还有180万吨的配额 ，预期三季度玉米到港量环比或呈现增加趋势 ，预估在50-100万吨之间，但相对于国内供应占比较小 ，实际对市场供需影响不大 ，更多是情绪上影响。
在相关谷物方面，今年以来国内进口大麦居于15年以来次高位，港口谷物库存在历史同期高位 ，但高粱及大麦主要用于酿酒 ，用于饲料方面较少，除非费用 优势很大 ，从饲料理论营养比来看 ，大麦有替代饲用玉米优势，但幅度较小 ，市场在替代这方面使用较少 。整体来看无论是进口玉米还是相关谷物 ，对国内供应替代来看，虽然有优势 ，一定程度影响市场供需格局 ，但更多是情绪大于实质 。
数据来源： 我的钢铁 、紫金天风期货研究所
国内供需情况
生猪肉鸡养殖利润亏损 ，饲料库存环比小幅增加
9月以来 ，商品猪费用 重心小幅回落，养殖利润亏损幅度有所扩大，肉鸡现货费用 持续回落 ，养殖利润扩大亏损 ，蛋鸡因处于需求旺季，现货费用 维持高位 ，给养殖端带来较高的利润 ，但基于预期费用 悲观，淘鸡节奏略有加快。基于生猪及肉鸡处在亏损阶段 ，企业现金流紧张 ，以及蛋鸡即将进入较快的淘鸡阶段，因此养殖端对原料备货谨慎 ，多以现有库存辅助满足刚需。上周因华北及山东玉米费用 持续回落 ，饲料企业低价备货有所增加，因此饲料库存小幅回暖 ，但仍在近几年同期低位 。截止到9月11日 ，饲料企业库存可用天数为25.2天，环比增加0.7天，同比减少1.4天 。
数据来源：我的钢铁 、紫金天风期货研究所
小麦替代优势有所缩窄
8月以来官方陆续实行小麦托底政策 ，加上经过前期抛压后，供应压力减小 ，因此8月以来小麦费用 整体窄幅震荡。因近期玉米费用 大幅下滑 ，致使小麦与玉米价差大幅走扩，替代优势缩窄 。
中储粮仍在拍卖2021年及2022年份的进口玉米 ，每两周两拍 ，这两周有所减少，前期都在20万吨左右 ，成交率不高 ，可以看出现阶段市场供应较为充裕，调节供应的进口玉米也较为充裕 ，预期随着新粮上市 ，进口玉米拍卖将进一步减少，以减缓新玉米市场的供应压力，短期来看无论进口玉米还是相关替代品均较为充足 。
数据来源：紫金天风期货研究所
深加工企业开机率震荡为主
截止到9月16日 ，玉米深加工下游企业的主要两大产品淀粉和酒精的开机率分别为60.7%和55.5%，周度环比分别减少1.2个百分点和增加2个百分点 ，同比增加13个百分点和增加4.5个百分点。从利润角度来看 ，8月下旬以来因山东玉米原料费用 大幅下跌，淀粉加工企业利润大幅回暖 ，而东北因玉米费用 回落幅度较小 ，加工利润继续下移，短期因原料采购成本对加工利润影响较大 ，深加工企业开工率整体偏谨慎 。从往年数据来看 ，若原料费用 上市之初下跌，淀粉开机率或呈现上涨趋势 ，否则呈现下跌趋势 ，到国庆节后进入需求旺季，开机率逐步上涨 。
数据来源：紫金天风期货研究所
淀粉深加工企业加工利润受成本影响较大
深加工企业玉米库存环比回落
9月以来虽然华北以及山东中游贸易商销售节奏有所差异 ，但下游企业采购备货多以刚需，低价采购为主 ，并以现有库存作为调节 ，因此9月以来深加工企业库存整体呈现下滑趋势。据Mysteel农产品数据显示，截止到9月19日当周 。全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量248万吨 ，较上周环比下降19万吨 ，同比减少0.6万吨 。现阶段市场信心并未完全恢复，深加工企业采购较为谨慎 ，以逐步消耗现有库存为主 ，预期深加工企业库存继续呈现窄幅回落趋势，因处在底部位置 ，后期有低价备货需求。
9月下旬以来由于淀粉企业下游需求不好 ，淀粉库存继续呈现累库状态，截止到9月16日当周，玉米淀粉库存总量136万吨 ，较上周同期增加0.2万吨 。
数据来源：紫金天风期货研究所
基差及价差分析
近月基差持续走高，粉米价差略显低估
因渠道库存偏高以及华北与华中玉米逐渐上市 ，华北及华东玉米现货费用 大幅回落 ，并带动期货盘面费用 大幅回落，而东北玉米相对坚挺 ，因玉米基差计算以北港港口玉米费用 为基准计算 ，因此盘面基差大幅反弹，今日东北玉米跟随回归 ，基差反弹幅度缩窄 ，需关注10月中下旬东北玉米上市之后，基差回归情况 ，现阶段难以因基差反弹较大 ，判断盘面低估 。
9月以来因玉米淀粉库存累积，加上需求淡季，淀粉与玉米价差维持低位窄幅震荡 ，关注近期开机率走势 ，若持续走弱，价差会呈现反弹趋势。
数据来源：紫金天风期货研究所
作者：姜振飞
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作者：聂波
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