本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道
自8月初以来 ，郑糖SR2701主力合约整体震荡上行，厄尔尼诺引发全球主产国减产预期 ，受ICE原糖大涨带动 ，期货费用 重心持续抬升，盘中多轮冲高。进入9月后涨势放缓 ，高位反复震荡 ，多空博弈加剧，费用 小幅回调。截至9月10日收盘 ，主力合约报5449元/吨 。
“8月初至今白糖走势震荡偏强 ，一方面受世界 原糖费用 走强及全球供应收紧预期的提振；另一方面是8月白糖产销数据显示消费边际明显改善，下游适度补库带动现货成交放量 ，尤其是广西、云南正在加速去库 。基本面持续好转 ，市场交易重心逐步转向新榨季。”南华期货农副软商品分析师王映接受《华夏时报》记者采访时表示 。
全球供应收紧支撑糖价
自8月1日以来，纽约原糖期货费用 累计涨幅28%，其中8月份涨幅达22% ，为2010年以来最大月涨幅 。9月2日盘中一度触及18.77美分/磅 ，创16—17个月高位；9月8日盘中再度冲至18.92美分/磅（随后回落至18美分附近）。
“外盘之所以走强，核心是全球供应边际收紧 ，多个主产区同步减产或退出出口 。世界 糖业组织（ISO）因而将2026/27榨季供需情况 ，由过剩预估下调至小幅缺口，这一外盘走势通过进口成本向国内传导 ，郑糖期货走强也正是这一因素所驱动 。”中信建投期货软商品高级分析师陈家谊在接受《华夏时报》记者采访时表示。
不过 ，陈家谊表示，由于我国食糖进口依存度已下降 ，配额外进口规模影响有限 。因此 ，内外盘糖价联动效应正在逐步减弱，外盘对郑糖更多表现为“下方支撑 ”（抬升费用 下沿） ，而非过去的“上方压力 ”（封顶） 。内盘糖价自身的供需弹性在上升 ，费用 边际更多由国内平衡表与现货承接决定。整体来看，本轮糖价上行是“外盘定方向、内盘看自身”共同作用的结果 。
中信期货资深研究员吴静雯在接受《华夏时报》记者采访时也表示，国内白糖的这轮上涨更多是外盘上涨带动所致 ，其实2025/26榨季国内食糖高产量下 ，销量较为疲软，库存同比仍大幅偏高 。因此 ，从基本面情况来看 ，并未出现太多利好驱动因素，国内白糖期货很难走出像外盘一样流畅的大幅上涨行情。
此外 ，近年来纽约原糖期货与国内糖价的关联度也在发生变化 ，纽约原糖期货是全球食糖贸易的定价基准，其费用 波动通过进口成本传导至国内 ，本轮原糖从约15美分升至19美分区间 ，对国内15%关税进口糖成本构成显著支撑；国内进口依存度已降至约13%，且配额外进口受配额约束 ，这种传导更多是“底部支撑 ”逻辑而非实时联动 ，郑糖自身的工业库存与现货承接对费用 的影响权重上升。
“关于持仓，据CFTC持仓报告，纽约11号原糖的非商业净多持仓（含非报告头寸的广义投机口径）连续三周累积 ，8月18日约7.77万手 ，8月25日约10.40万手，9月1日约13.25万手 。这一变化反映管理基金与中小投机者的净多头寸明显抬升 ，与费用 上行方向一致 。净多的快速累积既说明市场对全球减产的定价在强化 ，也提示头寸相对拥挤 、对利空消息的敏感度上升。 ”陈家谊称 。
厄尔尼诺扰动海外产区
值得关注的是，厄尔尼诺的影响逐步引发市场关注 ，其主要体现在海外产区 ，欧盟 、印度和泰国均受不同程度的不利天气干扰（以高温干旱为主），叠加种植面积下滑 。对此 ，吴静雯表示 ，预计这三个产区2026/27榨季食糖共计将减产约550—600万吨。因此，2026/27榨季全球食糖供需平衡将由上一季的小幅过剩转向大幅短缺 ，这将给予原糖费用 大幅上涨的空间 。
“全球白糖主产区产量预期普遍悲观 ，2026/27榨季印度因主产区季风降雨不足，StoneX预计产量降至2790万吨 。虽然巴西甘蔗产量有所攀升，但因制糖比下降以及前期5—7月压榨期间阶段性降水增加 ，中南部产糖量预计同比下降4.2%。”王映称 。
亚洲方面 ，王映表示，泰国受厄尔尼诺引发的干旱影响 ，叠加自身甘蔗收购价下调引发种植面积缩减 ，新榨季产量预计将跌破1000万吨 。欧盟则受持续高温干旱及种植面积萎缩冲击，产量预计也将出现骤降 ，或将降至1500万吨以下。反观国内市场 ，预计白糖主产区产量相对较为稳定 。
与海外部分产区不同，陈家谊表示 ，国内处于增产周期 。2025/26年度全国食糖产量约1295万吨 ，较过去十年明显恢复；2026/27主流预估偏向1300—1350万吨。广西、云南等甘蔗糖区总体增产，广西制糖成本大致在5300—5400元/吨 ，广西扩种约60—70万亩 、对应糖增量约34—40万吨。
“北方甜菜糖则因面积调减而减产 ，内蒙古面积由196万亩降至130—140万亩（降幅约26%），产量50—55万吨（上年68.48万吨，降幅约20%—27%） ，但因体量较小难以改变全国丰产格局 。从产区调研看 ，糖厂在当前费用 下套保意愿较强 、态度审慎；对后市消费，糖厂预期总体平稳 ，并未给出强扩张信号 。需补充的是 ，国内增产叠加进口平价转负，使郑糖定价更多由国内平衡表主导 ，这也是内外盘联动减弱的供给端基础。 ”陈家谊称 。
此外 ，吴静雯表示，从下游消费量来看 ，8月以来广西与云南的食糖销量同环比快速增长 ，去库速度加快 。不过，全国食糖的库存仍然处于历史高位 ，预计仍将有大量食糖结转至下一榨季 ，这或将造成新季在原有的丰产预期下，承受更大的供应压力。
对此，陈家谊表示 ，三季度以来白糖销售端出现结构性放量 ，但需区分“销量 ”与“终端消费” 。2025/26年榨季8月，云南单月销糖44.19万吨 ，约为历史同期均值（13—16.7万吨、均值约14.5万吨）的3倍；广西单月销糖71.73万吨 、同比增加45.71万吨 ，云南同比增加31.1万吨，这是国内食糖增产背景下产区共同的“以价换量 ”现象 。
“销量提升的驱动并非终端用糖爆发 ，一是费用 低位（8—9月云南现货同比下跌约680—700元/吨） ，糖厂为回笼资金加速去库，贸易商与冰糖加工厂采购增加 、加工糖厂跨区采购；二是本榨季云南6月27日才全部收榨、同比延后36天 ，部分本在6—7月完成的销售顺延至8月 ，属时间错配，销量虚高不等于消费跃升。 ”陈家谊称 。
此外 ，从终端消费来看 ，陈家谊表示，真正的终端消费仍偏平稳，2026年白糖消费年度需求大体维持1500—1600万吨区间；糖果 、饮料 、烘焙等下游需求温和 ，未见集中补库 ，糖浆、预拌粉等替代糖源持续挤占部分工业需求（北方果葡糖浆截至8月中旬提货262.85万吨 、同比+6.6%） 。
短期宽幅震荡等待信号
值得关注的是，尽管境外白糖主产区出现减产预期 ，但国内白糖库存同比仍较为充裕。截至7月底 ，2025/26年榨季全国工业库存372万吨（同比+211万吨 、+131.1%），广西221.34万吨（+124.45万吨、+128.4%）、云南90.65万吨（+43.92万吨 、+94.5%） ，均创11年高位 。不过 ，陈家谊表示，白糖工业库存偏高 ，并不必然对应费用 下行 ，当前费用 下沿由外盘托住，上沿则受高库存与套保压制；库存对费用 影响偏中性偏松 ，既非强上行驱动 ，亦限制深跌空间 。
针对白糖期货后期走势，王映表示，短期内白糖期货上行通道并不顺畅 ，预计随着去库逐步进入尾声 ，市场关注点将转移至新榨季的产量变化上。前期未兑现的利多将兑现，因此中长期来看 ，结合历年厄尔尼诺事件发生时的预期和兑现行情 ，白糖预计仍有较大的上涨空间。投资者逢回调至相对低位时，可关注做多机会 。
与此同时 ，陈家谊表示 ，纽约原糖费用 在19美分/磅附近面临一定政策与套保压力（印度进口平价天花板现约19美分 、巴西远月套保与持仓拥挤构成上方约束），下方则有低库存与紧平衡支撑（ISO首估2026/27缺口约20—30万吨、欧盟减产 、印度约35天低库存） 。因此 ，当前更像是市场节奏的切换 ，而非费用 趋势反转，后续走势或以宽幅震荡为主。
“国内白糖期货费用 则表现出‘下方有支撑 、上方待驱动’现象 ，底部由外盘成本锚定 ，上方受国内高工业库存与糖厂套保压制 。持仓层面，CFTC非商业净多已累积至9月1日约13.25万手，提示边际定价力量偏多但亦显拥挤 ，对利空敏感度上升 。需等待更明确的供需信号（如巴西制糖比兑现、印度产量与进口进一步明朗）再做判断 ，市场不确定性强 、观点需随数据动态修正。”陈家谊称 。
责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶
